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　　变动幅度为-9%，在29个中信一级行业指数当中排名第19。【慧博投研资讯】同期沪深300的变动幅度为-10%，食品饮料跑赢沪深300约1%。（慧博投研资讯）上周食品饮料的子行业当中，葡萄酒表现最好，变化幅度为-2%；肉制品的表现最差，变化幅度为-10%；市值占比最大的白酒板块与食品饮料行业表现基本相当。上周表现最好的个股是华统股份，变化幅度为+19%；上周表现最差的个股是盐津铺子，变化幅度为-28%。投资策略：2018年重视温和通胀背景下大众食品的投资机会由于原材料成本和运输等要素价格的连续抬升，而必需消费品下游的个人消费者的需求刚性，同时议价能力相对较弱，因此竞争格局相对良好的必需消费品行业的企业预计将陆续通过产品涨价的方式转移成本压力，我们认为必需消费品将在2018年步入提价周期。推荐重点关注调味品、乳制品和啤酒3个细分行业。

　　我们认为当前市场低估了光明低温和国际业务的成长潜力。低温乳制品是未来乳品的产品升级的重要方向之一，光明手握稀缺资源和大单品能够充分受益。以低温为主的产品结构决定了光明要战略性做大做强牧业，这是光明主要的竞争壁垒之一。光明海外子公司新莱特增长路径明确，看好a2婴儿粉强劲需求给子公司新莱特带来的增长弹性。我们认为低温液态乳产品的放量、新西兰新莱特的产能释放和上游牧业的量价齐升将是驱动光明乳业收入增长的3个主要力量。我们给予光明乳业2018年24~25倍PE估值，对应的目标价范围16.08元~16.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　次高端价格带的产品国缘系列已经成为公司收入的主要贡献力量，公司今后将目光从目前的省内区域放眼至全国市场，重点打造四开大单品，重视策划全国市场的公关事件和传播推广，并向省外重点目标市场有序渗透。对于江苏省内市场的营销政策，2018年公司将推进省内“对标工程”，营销渠道继续下沉至县区，通过厂商与经销商1+1的深度协作和重点经销商的全面培训，提升省内市占率。同业可比公司2018年PE平均为26.3倍，考虑到公司稳健的经营风格以及省外扩张仍需循序渐进，给予公司2018年20-23倍的PE估值，目标价为18.4-21.16元，维持“买入”评级。

　　风险提示：高端白酒终端需求不达预期的风险；包括上游原材料价格在内的成本上涨幅度超过预期的风险；食品安全问题。

　　行业研究报告1 证券研究报告行业研究/行业周报2018年02月12日 食品饮料增持（维持） 贺琪执业证书编号：S02 研究员 王楠执业证书编号：S04 研究员 李晴 联系人 1《今世缘(603369,买入):国缘开启全国化新战略》2018.02 2《重庆啤酒(600132,买入): Q4单季实现盈利，生产优化显成效》2018.01 3《中炬高新(600872,增持):品类发展渠道拓张，盈利持续提升》2018.01 资料来源：Wind 伴随大盘回调明显，关注大众食品食品饮料行业周报伴随大盘出现较大幅度调整，上周食品饮料行业下跌9% 根据Wind统计，上周食品饮料行业变动幅度为-9%，在29个中信一级行业指数当中排名第19。

　　上周食品饮料的子行业当中，葡萄酒表现最好，变化幅度为-2%；肉制品的表现最差，变化幅度为-10%；市值占比最大的白酒板块与食品饮料行业表现基本相当。

　　上周表现最好的个股是华统股份，变化幅度为+19%；上周表现最差的个股是盐津铺子，变化幅度为-28%。

　　投资策略：2018年重视温和通胀背景下大众食品的投资机会由于原材料成本和运输等要素价格的连续抬升，而必需消费品下游的个人消费者的需求刚性，同时议价能力相对较弱，因此竞争格局相对良好的必需消费品行业的企业预计将陆续通过产品涨价的方式转移成本压力，我们认为必需消费品将在2018年步入提价周期。

　　光明乳业：重估光明乳业的增长潜力我们认为当前市场低估了光明低温和国际业务的成长潜力。

　　低温乳制品是未来乳品的产品升级的重要方向之一，光明手握稀缺资源和大单品能够充分受益。

　　以低温为主的产品结构决定了光明要战略性做大做强牧业，这是光明主要的竞争壁垒之一。

　　光明海外子公司新莱特增长路径明确，看好a2婴儿粉强劲需求给子公司新莱特带来的增长弹性。

　　我们认为低温液态乳产品的放量、新西兰新莱特的产能释放和上游牧业的量价齐升将是驱动光明乳业收入增长的3个主要力量。

　　我们给予光明乳业2018年24~25倍PE估值，对应的目标价范围16.08元~16.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　今世缘：重估光明乳业的增长潜力次高端价格带的产品国缘系列已经成为公司收入的主要贡献力量，公司今后将目光从目前的省内区域放眼至全国市场，重点打造四开大单品，重视策划全国市场的公关事件和传播推广，并向省外重点目标市场有序渗透。

　　对于江苏省内市场的营销政策，2018年公司将推进省内“对标工程”，营销渠道继续下沉至县区，通过厂商与经销商1+1的深度协作和重点经销商的全面培训，提升省内市占率。

　　同业可比公司2018年PE平均为26.3倍，考虑到公司稳健的经营风格以及省外扩张仍需循序渐进，给予公司2018年20-23倍的PE估值，目标价为18.4-21.16元，维持“买入”评级。

　　风险提示：高端白酒终端需求不达预期的风险；包括上游原材料价格在内的成本上涨幅度超过预期的风险；食品安全问题。

　　由于原材料成本和运输等要素价格的连续抬升，而必需消费品下游的个人消费者的需求刚性，同时议价能力相对较弱，因此竞争格局相对良好的必需消费品行业的企业预计将陆续通过产品涨价的方式转移成本压力，我们认为必需消费品将在2018年步入提价周期。

　　1)餐饮业16年下半年开始回暖，商务活动和中低端餐饮均有较为明显的复苏迹象，利好调味品板块。

　　同时，2016年12月海天宣布提价之后，2017年3月中炬宣布出厂价提升5%，终端提价8%，2017年板块出现量价齐升行情。

　　2)调味品厂商运营能力不断提高，成本上涨压力以及海天跟厨邦的拉锯战加剧了小品牌的退出。

　　2017年海天市占率不到20%，中炬仅为5%左右，而日本调味品巨头龟甲万市占率可达30%，市占率有明显差距。

　　中国调味品行业正处于集中度快速提升阶段，未来龙头在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势，增长空间较大。

　　1）本轮液态乳的需求回暖的实质是：宏观环境转好的背景下，由低线城市需求拉动的包括乳制品在内的消费市场的回暖。

　　原奶的价格在供给端持续收缩，需求端景气度回升明显的背景下将步入上行通道，原奶价格上升周期里，行业龙头倾向于转嫁成本上升对利润的影响，减少费用投放，因此利润水平将获得提升。

　　啤酒行业整体自2014年起产销量同比负增长，啤酒行业已经从增量竞争逐步过渡到存量竞争阶段。

　　经历了价格战和市场份额的抢夺，部分区域正在形成强势企业垄断的市场格局，未来啤酒行业将加速产品结构升级和利润释放。

　　2） 2018年1月以华润啤酒为代表的行业主要参与者宣布上调部分产品价格，标志着行业步入了价格上行周期。

　　此外，2014-2016年间啤酒行业产品升级明显，中档酒占比快速提升，占比提高约2.6个百分点；而3-4元的主流酒占比下滑最为明显，下降3.5个百分点。

　　2018年通胀预期之下，啤酒行业在涨价和产品结构提升的共同作用下有望实现利润端的改善。

　　行业研究/行业周报 2018年02月12日4 上周报告汇总：光明乳业首次覆盖，今世缘更新报告光明乳业首次覆盖：重估光明乳业的增长潜力市场低估了光明低温和国际业务的成长潜力高端白奶和a2婴儿粉在中国市场的成功证明了乳制品这个品类具备产品升级的基础，消费者愿意为产品的差异化特性支付溢价。

　　以巴氏杀菌乳和低温酸奶为代表的低温乳制品具备满足消费者“高端化+差异化”诉求的产品基础，是未来产品升级的重要方向之一，但是受限于上游资源布局、供应链效率和渠道管控等要素，低温乳制品的进入壁垒高，光明作为细分领域中的领军者之一能够充分受益于中国市场需求的增长；国际业务方面，我们看好产品力强、渠道渗透率提升迅速的a2婴儿粉的强劲需求增长给光明子公司新莱特带来的增长弹性，首次覆盖给予光明乳业“买入”评级。

　　低温乳制品：产品升级的方向之一，光明手握稀缺资源和大单品常温乳制品解决的是中国消费者喝上牛奶的问题，低温乳制品未来有希望解决中国消费者喝上更优质牛奶的问题。

　　光明作为低温领域的领军者之一，一方面掌握紧邻核心城市的上游牧业资源，另一方面已经培育出巴氏杀菌乳“优倍”大单品和低温酸奶“畅优”大单品，具有明显的竞争优势，能够显著的受益于低温乳制品市场的需求增长。

　　上游布局：产品结构决定了光明要战略性做大做强牧业与以常温乳制品为主的乳企基本可以实现产地和销售地的分离不同，由于低温产品的特性，临近消费市场的牧业资产对保障产品供应具有重要的意义，这也决定了依赖低温产品的乳企在上游牧业资产的布局方面更为积极主动。

　　根据荷斯坦奶农俱乐部的统计，2016年光明牧业总存栏数为9万头（其中成母牛为4万头），牛奶产量为41万吨，按照牛奶产量排名是全国第6大的奶牛养殖企业，成母牛单产为10.2吨，居于行业的前列。

　　海外布局：看好a2婴儿粉强劲需求给子公司新莱特带来的增长弹性光明海外子公司新莱特增长路径明确，驱动力包括全球乳制品价格的回暖和新莱特高附加值产品的放量。

　　首先，全球乳制品价格的回暖导致的大包粉价格上涨将有利于新莱特收入规模的增长；其次，与传统的大包粉相比，新莱特近年来通过开发The a2 Milk Company和Foodstuffs等客户提升高附加值产品在组合当中的占比，这有利于新莱特盈利能力的持续提升。

　　看好低温和国际业务的增长，给予光明乳业“买入”评级我们认为低温液态乳产品的放量、新西兰新莱特的产能释放和上游牧业的量价齐升将是驱动光明乳业收入增长的3个主要力量。

　　考虑到可比公司估值水平、光明乳业在低温乳制品领域中的领先地位以及收入和利润增长潜力，我们给予光明乳业2018年24~25倍PE估值，对应的目标价范围16.08元~16.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　行业研究/行业周报 2018年02月12日5 今世缘更新报告：国缘开启全国化新战略国缘开启新战略，向全国高端白酒转变作为公司拳头产品，国缘系列自2004年8月创立以来，一直定位为“江苏高端白酒创导品牌”。

　　2018年1月8日，在今世缘2018年发展大会上，公司董事长周素明表示，国缘品牌的定位，正式从“江苏高端白酒创导品牌”升级为“中国高端中度白酒”创领者。

　　我们预计，公司将受益于省内消费升级以及产品结构优化，国缘全国化战略也有助于省外市场的突破，未来公司将保持稳健增长的趋势，维持“买入”评级。

　　国缘定位次高端，收入占比或过半公司特A+类产品均为出厂指导价大于300元以上的产品，主要包含国缘四开、V系列和K系列；特A类为出厂指导价为100-300元的产品，主要包含国缘双开、国缘淡雅和典藏15年。

　　特A+类和特A类是公司主要的收入来源，2017前三季度，二者收入分别占公司主营业务收入比例为44.72%和35.47%。

　　我们估计，2017年国缘系列收入占比或将超过60%，其中四开占国缘系列的约30%，对开占国缘系列的约25%，柔雅和淡雅占国缘系列35%左右。

　　全国次高端集中度或提升，公司重点打造四开大单品此次对于国缘品牌定位的调整，意味着公司今后将目光从目前的省内区域放眼至全国市场。

　　根据中研普华的调研数据，2016年次高端白酒规模约为463亿，较2015年增加10%，全国次高端白酒CR3仅为16%，相比于高端白酒CR3（95%）的集中度，我们认为未来主要品牌份额提升空间较大。

　　未来公司将重点打造四开大单品，重视策划全国市场的公关事件和传播推广，并向省外重点目标市场有序渗透。

　　省内推进“对标工程”，省外市场重点突破对于江苏省内市场的营销政策，2018年公司将推进省内“对标工程”，营销渠道继续下沉至县区，通过厂商与经销商1+1的深度协作和重点经销商的全面培训，提升省内市占率。

　　2017前三季度，公司省内经销商增加的地区主要是苏中和苏北，分别净增加了3家和4家，我们预计未来公司有望在苏南市场继续推进渠道细化工作。

　　对于江苏省外市场，按照今世缘的“2+5+N”区域拓展规划，实施重点突破，坚定“重点突破，周边辐射，梯次开发，滚动发展”开发策略。

　　公司或将保持稳健增长，维持“买入”评级公司受益于省内消费升级以及产品结构优化，我们预计未来将保持稳健增长的趋势，国缘全国化战略也有助于省外市场的突破。

　　同业可比公司2018年PE平均为26.3倍，考虑到公司稳健的经营风格以及省外扩张仍需循序渐进，给予公司2018年20-23倍的PE估值，目标价为18.4-21.16元，维持“买入”评级。

　　行业研究/行业周报 2018年02月12日6 行情动态：行业回调明显，但年内表现仍然居前伴随上周大盘的较大幅度调整，食品饮料行业指数也出现了较大幅度的回调。

　　细分子行业中葡萄酒板块表现最好，肉制品板块则表现最差，市值占比最大的白酒板块与食品饮料行业表现基本相当。

　　1)行业比较的角度：食品饮料行业指数上周变化幅度为-9%，在29个中信一级行业指数当中排名第19，上周表现跑赢沪深300约1%。

　　食品饮料行业指数年初至今变化幅度为-6%，在29个中信一级行业指数当中排名第8，年初至今表现跑输沪深300约1%。

　　2)内部子行业比较的角度：葡萄酒是上周表现最好的子板块，变化幅度为-2%；而肉制品则是上周表现最差的子板块，变化幅度为-10%。

　　市值占比最大的白酒板块上周变化幅度为-9%，其表现基本与食品饮料行业的表现相当。

　　上周食品饮料行业下跌9%，但跑赢沪深300约1% 根据Wind统计，上周食品饮料行业变动幅度为-9%，在29个中信一级行业指数当中排名第19。

　　图表1：上周食品饮料行业变化幅度为-9% 资料来源：Wind，华泰证券研究所-16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0%纺织服装(中信)电力及公用事业(中信)电子元器件(中信)通信(中信)计算机(中信)机械(中信)汽车(中信)传媒(中信)商贸零售(中信)医药(中信)基础化工(中信)轻工制造(中信)电力设备(中信)交通运输(中信)银行(中信)钢铁(中信)农林牧渔(中信)综合(中信)食品饮料(中信)建筑(中信)餐饮旅游(中信)沪深300家电(中信)有色金属(中信)国防军工(中信)建材(中信)石油石化(中信)非银行金融(中信)煤炭(中信)房地产(中信)行业研究/行业周报 2018年02月12日7 年初以来食品饮料行业下跌6%，但表现仍然居前根据Wind统计，年初至今食品饮料行业变化幅度为-6%，在29个中信一级行业指数当中排名第8。

　　图表2：年初至今食品饮料行业变化幅度为-6% 资料来源：Wind，华泰证券研究所上周子行业：葡萄酒表现最好，肉制品表现最差根据Wind统计，上周食品饮料的子行业当中，葡萄酒表现最好，变化幅度为-2%；肉制品的表现最差，变化幅度为-10%。

　　1)表现强于食品饮料行业整体的细分子行业：葡萄酒（-2%）、其他食品（-5%）、其他饮料（-6%）和调味品（-8%）。

　　2)表现弱于食品饮料行业整体的细分子行业：白酒（-9%）、啤酒（-9%）、黄酒（-9%）、乳制品（-10%）和肉制品（-10%）。

　　-20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%银行(中信)钢铁(中信)煤炭(中信)家电(中信)餐饮旅游(中信)房地产(中信)沪深300石油石化(中信)食品饮料(中信)交通运输(中信)非银行金融(中信)纺织服装(中信)建材(中信)建筑(中信)轻工制造(中信)商贸零售(中信)传媒(中信)医药(中信)基础化工(中信)有色金属(中信)汽车(中信)计算机(中信)农林牧渔(中信)电力及公用事业(中信)机械(中信)电子元器件(中信)电力设备(中信)综合(中信)通信(中信)国防军工(中信)行业研究/行业周报 2018年02月12日8 图表3：上周葡萄酒表现最好，肉制品表现最差资料来源：Wind，华泰证券研究所年初至今子行业：葡萄酒表现最好，黄酒表现最差根据Wind统计，年初至今食品饮料的子行业当中，葡萄酒表现最好，变化幅度为-4%；黄酒的表现最差，变化幅度为-16%。

　　1）表现强于食品饮料行业整体的细分子行业：葡萄酒（-4%）、其他饮料（-4%）、乳制品（-5%）和白酒（-5%）。

　　2）表现弱于食品饮料行业整体的细分子行业：其他食品（-6%）、啤酒（-7%）、肉制品（-7%）、调味品（-8%）和黄酒（-16%）。

　　图表4：年初至今葡萄酒表现最好，黄酒表现最差资料来源：Wind，华泰证券研究所-12% -10% -8% -6% -4% -2% 0%葡萄酒(中信)其他食品(中信)其他饮料Ⅲ(中信)调味品(中信)食品饮料(中信)白酒Ⅲ(中信)啤酒(中信)黄酒(中信)乳制品(中信)肉制品(中信)-18% -16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0%葡萄酒(中信)其他饮料Ⅲ(中信)乳制品(中信)白酒Ⅲ(中信)食品饮料(中信)其他食品(中信)啤酒(中信)肉制品(中信)调味品(中信)黄酒(中信)行业研究/行业周报 2018年02月12日9 上周个股表现：华统股份表现最好根据Wind统计，上周表现最好的个股是华统股份，变化幅度为+19%；上周表现最差的个股是盐津铺子，变化幅度为-28%。

　　山西杏花村汾酒集团拟以协议转让方式向华创鑫睿转让其持有的99,154,497股山西汾酒A股股份，约占山西汾酒总股本的11.45%。

　　本次权益变动后，山西杏花村汾酒集团将持有山西汾酒506,713,975股A股股份，占总股本的58.52%，仍为山西汾酒第一大股东。

　　20170204山西汾酒汾酒集团公司拟向华润集团附属公司转让其所持有的山西汾酒股份，转让比例占山西汾酒公司总股本11.45%左右，目前尚未签订股权转让协议，存在不确定性。

　　20170204加加食品杨振先生为公司实际控制人之一，现直接持有公司股份117,777,653.00股，占公司总股本的10.22%。

　　自2018年2月5日起的未来6个月内，杨振先生将增持公司股票，增持金额不高于2亿元人民币，且增持比例不超过公司总股本的2%。

　　20170204西王食品公司董事长王棣先生增持了公司股票0.07%，本次增持后，王棣先生直接持有公司1,043,381股，占公司总股本的0.23%。

　　20170204千禾味业公司收到证监会批复，核准公司向社会公开发行面值总额35,600万元可转换公司债券，期限6年。

　　20170205会稽山2017年，公司实现营业总收入128,697.55万元，同比上升22.73%；实现归属于母公司所有者的净利润为17,785.96万元，同比上升25.73%。

　　20170205西王食品截止至2018年2月5日，公司董事长王棣先生已增持公司股份610,200股，占总股本比例0.13%。

　　20170205克明面业拟非公开发行公司债券，规模不超过人民币20亿元（含20亿元），按面值平价发行。

　　20170205克明面业拟发行中期票据，发行规模为不超过人民币8亿元（含8亿元），期限不超过5年（含5年）。

　　20170205贝因美公司独立董事刘晓松先生因个人工作原因辞去独立董事职务，一并辞去公司审计委员会主任委员、薪酬与考核委员会委员、提名委员会委员职务。

　　20170205双塔食品截至2018年1月31日，公司累计回购股份数量3,668,400股，占公司总股本的0.2904%，最高成交价为5.11元/股，最低成交价为5.03元/股。

　　20170206广泽股份截止至2018年2月6日，公司员工持股计划累计买入公司股票31,072,095股，占公司已发行总股本的7.5675%，成交均价约为9.21元/股。

　　本次增持公司股份前，华统集团直接持有公司股份75,545,560股，占公司股本总额的42.28%，本次增持公司股份后，华统集团直接持有公司股份76,666,919股，占公司股本总额的42.91%。

　　20170206安琪酵母董事长俞学锋，董事、总经理李知洪，董事肖明华合计增持公司278,400股，增持股份占公司总股本的0.0338%。

　　若60日后至90日期间内，公司每股股价低于2018年2月6日收盘价29.12元时，公司董事长俞学锋先生，董事、总经理李知洪先生及董事肖明华先生将继续增持公司股份。

　　20170206顺鑫农业因工作变动原因，吕海江先生辞去公司副总经理职务。

　　20170206来伊份控股股东拟增持公司无限售流通股不少于50万股，且不超过200万股，即不少于公司已发行总股份的0.2%，且不超过1%。

　　20170208舍得酒业非公开发行股票相关事宜的有效期自届满之日延长12个月，即延长至2019年3月22日。

　　20170208三元股份公司参与设立北京星元健康消费产业投资基金，该基金规模40.91亿元，其中公司出资1.2亿元，作为有限合伙人，持股比例约2.93%。

　　20170208好想你2018年2月7日至2月8日，公司董事、高级管理人员及部分核心员工增持公司股票649,500股，占公司总股本的0.13%，增持价格区间为10.26-10.36元/股。

　　资料来源：Wind，公司公告，华泰证券研究所行业研究/行业周报 2018年02月12日11 行业新闻图表8：上周主要行业新闻日期新闻摘要20170204在茅台狗年生肖酒产量有限、市场供不应求的前提下，茅台股份于2月3日正式发布贵州大曲和赖茅戊戌狗年生肖酒，满足消费者的需求。

　　为进一步提升贵州大曲生肖酒价值和响应茅台集团严格控制茅台生肖纪念酒和价格的决议，贵州大曲戊戌狗年生肖酒终端供货价1188元，团购价1288元，零售标价1388元，与之相较，丁酉鸡年生肖纪念酒零售价1580元，可以看出，贵州大曲戊戌狗年生肖酒价格愈发亲民。

　　20170205茅台开出了2018年首张重磅罚单，对10家违约经销商进行了处罚通报，其中，对遵义、上海、长沙、广州四地五家存在哄抬价格、搭售、转移销售的经销商进行取消经销计划的处罚，对河南、南京、上海和北京等四地五家违约经销商进行了扣减合同的处罚。

　　以色列商业媒体《Calcalist》周日报道称，该交易金额达数千万美元。

　　WeissBeerger的核心产品是一款名为Beverage Analytic的软件应用，专门针对生啤销售市场设计，通过实施监控酒吧内的生啤销售情况来帮助啤酒制造商们更加灵活地感知市场、增加营收。

　　安徽省烟酒行业价格法规政策提醒告诫会在合肥举行，古井贡、口子窖、洋河省内主要白酒生产企业及烟酒生产流通单位参会，会议强调诚信经营、加强管理，做好价格管理工作，坚决打击囤积货物、捂售、惜售、搭售等扰乱市场的行为。

　　20170208老白干酒推出新品“冰峰67度”，规格为750ml，是衡水老白干67度系列的全国性特色品牌。

　　资料来源：糖酒快讯，微酒，酒业家，华泰证券研究所风险提示高端白酒终端需求不达预期的风险；包括上游原材料价格在内的成本上涨幅度超过预期的风险；食品安全问题。

　　行业研究/行业周报 2018年02月12日12 免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。

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