上交所IPO一年未果，广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）转而冲击港股。6月23日，百菲乳业通过了拟发行H股的议案。若此次IPO成功，百菲乳业将成为国内第二家上市的水牛奶企业。但随着水牛奶赛道内卷加剧，传统市场竞争趋于白热化，面对港股对食品企业日益严苛的审核标准，百菲乳业能否冲击成功还是一个未知数。

　　6月23日，百菲乳业发布公告，董事会审议通过赴港公开发行相关议案。公司称布局境外资本市场，用以补足经营资金、完善内部治理，提升整体竞争实力。

　　百菲乳业2003年扎根广西灵山“中国奶水牛之乡”，拥有百菲酪、醇菲两大乳制品品牌。水牛奶蛋白、脂肪含量高于普通牛乳，奶源稀缺，属于高端特色乳品。

　　据了解，本次港股募资将用于六大板块：奶水牛智慧牧场新建、乳制品产线扩建、智能仓储改造、线下渠道拓展、线上数字化营销、产品研发与品牌建设。

　　新智派新质生产力会客厅联合发起人袁帅表示，港股消费企业估值更看重长期品牌价值与稳定业绩，契合企业现阶段扩张节奏。登陆港股既能补充流动资金，境外成熟监管体系也能倒逼企业规范运华体绘官网营，多元融资工具持续支撑牧场、工厂数字化升级。

　　行业价格竞争环境下，百菲乳业2025年呈现增收不增利态势。全年营业收入16.15亿元，同比增长13.55%；归母净利润2.42亿元，同比下滑19.3%；毛利率37.46%，同比下降2.68个百分点，仍高于行业25%-30%平均水平；资产负债率18.67%，同比提升2.47个百分点，优于多数同行。

　　企业持续调整产品结构，发展重心由常温奶转向低温鲜奶。2025年巴氏杀菌乳营收4085.8万元，同比增长160.93%；发酵乳营收565.51万元，同比增长462.59%，增长源于低温新品渠道铺开，终端销量上涨。

　　袁帅分析，自建智慧牧场是企业突围同质化竞争的核心方式，自有奶源构建产品差异化；扩建产线、仓储数字化改造能够压缩运营成本，对冲价格战带来的利润压缩。乳制品为食品安全重点监管品类，上游奶源管控、全链条溯源体系，将是港股审核重点问询内容。

　　多年市场培育下，消费者对水牛奶认可度不断提升，细分赛道迎来整合期，竞争从单一产品比拼升级为奶源、渠道、品牌全方位角逐。华经产业研究院数据显示，2024年国内水牛奶市场规模突破85亿元，年均复合增速超12%，机构预计2030年市场规模有望达到180亿元，水牛奶已从广西地方特产走向全国市场。

　　行业发展伴随经营压力显现，国内首家水牛奶上市企业皇氏集团2025年营收17.72亿元，净亏损4.49亿元，亏损主要来自低效门店关停、渠道架构调整以及乳制品整体消费市场低迷。

　　随着市场需求增加，水牛奶被应用于奶茶等饮品加工，但近年来部分产品存在生水牛乳添加比例不明、商标误导等问题。

　　现行水牛乳标准要求蛋白质≥3.8g/100g、脂肪≥5.5g/100g，远高于普通牛奶国标。监管门槛同步升级，2025年3月卫健委、市监总局联合发布灭菌乳国标修改单，2025年9月16日起禁止复原乳用于灭菌乳生产。

　　对于水牛奶的市场前景，独立乳业分析师宋亮表示，“目前消费在筑底回暖，奶价在逐步回升，水牛奶这种小众奶的经济价值正在被慢慢接受。随着整个消费市场的恢复，港股的市场信心也将进一步增强，融资效果也会更加明显。百菲乳业只要讲好故事，做出产品的差异性，还是会受到资本的认可。”